資料顯示，紫燕食品主營業務為鹵制食品的研發、生產和銷售，目前鹵味行業的上市企業并不多，紫燕食品是繼周黑鴨（01458.HK）、絕味食品（603515.SH）、煌上煌（002695.SZ）之后的第四家鹵味行業上市企業。對比其他三家競爭對手，紫燕食品今年上半年表現如何？記者將從其業績表現、成本變化、經營模式、銷售區域情況四個維度解析。
業績表現：預包裝產品爬坡，第二季度整體業績增速回落
財報顯示，2020—2022年，紫燕食品的營業收入分別為26.13億元、30.92億元、36.03億元，凈利潤分別為3.58億元、3.2億元、2.16億元?？梢钥闯?，雖然紫燕食品的營業收入逐年增長，但2021年開始，其出現增收不增利的情況，2022年凈利潤甚至同比下滑超三成。
半年報顯示，2023年上半年，紫燕食品實現營業收入17.43億元，同比增長6.48%，其中第二季度營收為9.88億元，同比增長1.48%，增速低于第一季度的13.84%；上半年凈利潤為1.77億元，同比增長54.49%，其中第二季度凈利潤為1.33億元，同比增長52.73%，增速低于第一季度的60.07%。
根據國家統計局的數據，2023年1—6月，全國餐飲收入同比增長21.4%，限額以上單位餐飲收入同比增長23.5%。
對比同行上市公司，2023年上半年，絕味食品營收同比增長10.91%，凈利潤同比增長190.96%。第二季度，其營收、凈利潤分別同比增長13.86%、998.1%，增速優于第一季度。
2023年上半年，周黑鴨營收同比增長19.79%，凈利潤同比增長453.64%。
同期，煌上煌營業收入為11.47億元，同比下降2.98%；凈利潤為0.81億元，同比減少3.32%。其中，第一季度，煌上煌營收同比下降8.87%，第二季度營收同比下降8.35%；凈利潤第一季度同比下降3.81%，第二季度同比下降5.22%。
從趨勢來看，第二季度，絕味食品的營收、凈利潤同比增長情況均優于第一季度。而紫燕食品第二季度營收、凈利潤的同比增長率反而不及第一季度，表現差于絕味食品。
具體來看，紫燕食品的產品可細分為夫妻肺片、整禽類、香辣休閑、其他鮮貨、包材、預包裝產品六大類。
2023年上半年，以上六大類產品的收入合計為16.91億元，營收占比合計為98.21%。其中夫妻肺片的營業收入為5.34億元，整禽類的營業收入為4.31億元，香辣休閑的營業收入為1.64億元，其他鮮貨的營業收入為3.26億元，預包裝產品的營業收入為1.66億元，包材的營業收入為0.39億元。
分季度看，2023年第二季度，紫燕食品夫妻肺片的營收為2.74億元，整禽類的營收為2.18億元，香辣休閑的營收為0.79億元，其他鮮貨的營收為1.7億元，預包裝產品的營收為0.87億元，包材的營收為0.11億元。對比第一季度，夫妻肺片收入減少了2.6億元，整禽類減少了0.05億元，其他鮮貨減少了0.14億元，預包裝產品減少了0.08億元，六大產品中的四項產品均呈現營收下滑的態勢。
值得一提的是，紫燕食品的預包裝產品在過去三年業績增長迅速。
招股書顯示，2018年，紫燕食品預包裝產品的營收占比僅為2.35%，由于新冠疫情的影響，預包裝食品市場需求上升，紫燕食品開始擴產，并在2021年7月20日成立了四川蜀趣供應鏈管理有限公司，該公司主營業務為真空、氣調等預包裝產品及調理品銷售。
財報顯示，2019—2022年，紫燕食品預包裝產品的營收分別為0.81億元、1.39億元、2.42億元、3.66億元，各期營收占比分別為3.33%、5.30%、7.82%、10.16%，業績增長迅猛。不過，今年上半年，紫燕食品的預包裝產品營收占比有所下滑，為9.8%。
成本分析：原材料成本居高且進一步抬升，銷售費用同比大漲5成
從毛利率來看，今年上半年，紫燕食品的毛利率有所回升。
財報顯示，2020年至2023年上半年，紫燕食品的毛利率分別為26.07%、21.62%、15.98%、21.13%。其中，2021年和2022年，其毛利率均出現下降，2022年的毛利率同比減少了5.64個百分點。2023年上半年，其毛利率有所回升，當期達到21.13%，同比增加5.15個百分點，仍不及2020年的表現。
2023年上半年，周黑鴨、煌上煌、絕味食品的毛利率分別為52.5%、27.72%、23.31%，均值為34.51%。
對比可見，2023年上半年，紫燕食品的毛利率不及同行上市公司的均值，且在四家公司中墊底。
根據紫燕食品2023年半年報，其原材料采購額占主營業務成本的80%以上，其中整雞、牛肉、雞爪、牛雜、豬蹄、豬耳等約占原材料采購總額的50%以上，上述主要原材料的價格波動將影響該公司的毛利率和盈利能力。
財報顯示，2023年上半年，紫燕食品的營業成本同比上升1.3%，變動較小。
在成本管控上，相比絕味食品、周黑鴨等休閑鹵味，紫燕食品的佐餐鹵制品成本壓力較大。
光大證券于今年2月發布的對紫燕食品投資價值分析研報顯示，2022年，紫燕食品的生產成本占比相比絕味鴨脖高約十個百分點。絕味食品與鴨子單一原材料關系密切，紫燕食品的上游則包含整雞、牛肉、雞爪、牛雜、豬蹄、豬耳等多種原材料，在采購時不易形成規模優勢。在門店成本管控上，紫燕食品的佐餐鹵制品由于需要人工即時制作售賣，門店面積也較周黑鴨、絕味食品、煌上煌的要更大。
除了面臨原材料成本壓力，紫燕食品的銷售費用也上漲明顯。2023年上半年，紫燕食品銷售費用為8794.08萬元，同比上漲52.51%。其在2023半年報中解釋稱，這主要是由于廣告費用增加，報告期內廣告、展覽宣傳、促銷、市場推廣費一項同比上漲51.82%。
2023年上半年，紫燕食品的營收增速僅為6.48%，遠不及銷售費用增速。
經營模式：上半年經銷店平均收入不足25萬元，或不及去年全年的一半
從經營模式來看，紫燕食品的銷售方式分為三種：經銷模式、直營模式以及其他銷售渠道。紫燕食品的經銷商收入占比常年在九成上下，對其重要性不言而喻。
半年度經營數據公告顯示，2023年上半年，紫燕食品的經銷模式收入為15.15億元，營收占比為87.97%；直營模式為0.3億元，營收占比為1.79%；其他收入為1.76億元，營收占比為10.24%。
在經銷模式上，紫燕食品采用的是“公司——經銷商——終端加盟門店——消費者”的兩級銷售網絡。與絕味食品等同行上市企業相比，紫燕食品與加盟門店間多了一層經銷商。
值得注意的是，紫燕食品將原料統一采購后銷售給經銷商，經銷商對產品有定價權。在2022年年報中，紫燕食品稱，“公司對經銷商及其終端加盟門店不具有控制權。
按經銷收入/經銷門店數計算，2022年，紫燕食品經銷模式下的店均收入約為55.33萬元；2023年上半年，其店均收入約為24.81萬元，若按此翻倍計算全年收入，則其2023年店均收入約為49.62萬元，不及去年。
此外，半年度經營數據公告顯示，今年上半年，紫燕食品的經銷商新增了22個，減少了7個，截至6月末，紫燕食品的經銷商合計有104家。
銷售區域情況：7成收入離不開華東“大本營”，轉戰線上渠道尋突破
根據招股書和定期公告數據，2021—2023年上半年各期末，紫燕食品的門店總數分別為5100余家、5695家、6137家，呈持續上升態勢。
華東地區是紫燕食品的大本營。根據招股書及2022年年報數據，2019—2022年，紫燕食品華東地區的營收占比分別為75.23%、74.81%、73.51%和72.54%。今年上半年經營數據顯示，2023年上半年，其華東地區營收占比仍高達70.25%?？梢?，紫燕食品的業績較為依賴單一區域。
2022年報顯示，紫燕食品華東地區的營收為25.88億元，同比增長15.43%。
據今年上半年經營數據公告，2023年二季度，紫燕食品華東地區收入有所提升，環比增長29.55%；華中地區、西北地區收入分別環比增長45.82%、539.49%。不過，其余地區仍表現平平，收入小幅下滑。
盡管紫燕食品在2023年半年報中沒有披露各地區盈利情況，但是2022年年報顯示其在各地區的毛利率情況欠佳。
2022年年報顯示，2022年，紫燕食品華東地區的毛利率為16.54%，同比減少6.44個百分點；華中地區的毛利率為18.17%，同比減少1.18個百分點；西南地區的毛利率為13.02%，同比減少3.52個百分點；華北地區的毛利率為17.7%，同比減少0.61個百分點；華南地區的毛利率為3.04%，同比減少12.75個百分點；西北地區的毛利率為10.03%，同比減少8.44個百分點；東北地區的毛利率為-3.44%，同比減少23.76個百分點。
目前，紫燕食品也在尋找更多的增長點，其在2022年報中透露，“公司正尋求多渠道發展前瞻布局，開拓線上銷售渠道?！?/p>
2022年年報顯示，2022年，紫燕食品來自線上銷售的營業收入為727.51萬元，營收占比為0.2%，毛利率為30.19%，高于紫燕食品整體毛利率近10個百分點。
面對愈加激烈的市場競爭，紫燕食品線上業務能否帶來新的業績亮點？
參考文獻：
1.《上海紫燕食品股份有限公司首次公開發行股票招股說明書概要》.紫燕食品公告
2.《上海紫燕食品股份有限公司2022年年度報告》.紫燕食品公告
3.《上海紫燕食品股份有限公司2023年半年度報告》.紫燕食品公告
4.《紫燕食品（603057.SH）投資價值研究報告：佐餐鹵味掌舵手，百味紫燕展望千城萬店》.光大證券
（來源：時代商學院 陳麗娜）
